事情：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司完结盈余收入86.44亿元，同比添加38.91%，完结归母净赢利20.58亿元，同比添加86.21%，扣非归母净赢利20.26亿元，同比添加95.14%；单季度看，25Q3公司完结盈余收入33.72亿元，同比添加66.39%，环比添加17.71%，归母净赢利9.51亿元，同比添加140.98%，环比添加52.54%，扣非归母净赢利9.14亿元，同比添加129.01%，环比添加46.56%。成绩略高于预期。

  2025前三季度公司完结矿藏金产值10.7吨，同比下降0.4%，销量约10.7吨，同比下降2.6%；Q3单季度矿藏金产值约4.0吨，同比上升23.6%、环比上升15.7%，销量约3.9吨，同比上升16.3%、环比上升13.7%。出产方针：公司全年矿藏金产值方针修正为16吨。价：公司前三季度黄金价格约730元/克，同比添加44%；Q3单季度价格约781元/克，同比上涨47%，环比上涨5.5%。本钱：2025年前三季度公司黄金出售本钱约327元/克，同比添加44%，其间国内本钱约169元/克，万象塞班约1494.5美元/盎司，同比添加0.78%，金星瓦萨约1840美元/盎司，同比添加43.92%；Q3单季度金板块全体出售本钱约340元/克，同比添加25%，环比添加20%。金星瓦萨本钱上行首要系金价上涨资源税计税基数抬升、可继续发展税率从1%上涨至3%、以及新增采矿作业单元，为确保全年出矿量添加前期投入影响；赢利：公司前三季度金板块毛利率55%，同比添加11pct；Q3单季度毛利率56%，同比添加8pct，环比下降5pct。

  重点项目推动，驱动产能提高。公司2025年五龙矿业完结选厂改造，处理才能提高至3000吨/天；吉隆矿业27号箕斗井提高改造完结，其他项目已按方案连续发动；华泰矿业一采区（三采分区）复工项目完结可研，采矿权连续作业按方案推动，五采区扩建项目有序展开；锦泰矿业一期工程顺畅推动，估计年末完结回采，二期工程已完结项目勘查和探转采作业；瀚丰矿业春风钼矿现有选厂改扩建项目已发动规划；金星瓦萨加快推动地采主采区新区开辟，一起在矿区中段Benso区新增4个露天采坑，充填体系康复顺畅。

  老挝大体量增储，资源远景可观。万象在矿区内新发现矿体第一阶段新发现金金属资源量70.7吨，均匀档次0.5g/t。从矿床类别看，公司老挝原在产矿体为卡林型金矿，此次新发现矿体为斑岩型金铜矿，体量较大且选矿简单，回收率更高，未来方案对该矿体实施进一步勘探作业。

  出资主张：考虑当时贵金属价格继续上行，咱们估计2025-2027年公司归母纯赢利是34.57、44.96、51.42亿元，对应10月27日收盘价PE分别为16/13/11X，保持“引荐”评级。